一個奇特的圖景：盡管經(jīng)濟高速增長，盡管物價徘徊不前，中國的企業(yè)和消費者們卻一再把資金投入生產(chǎn)和再生產(chǎn)，把大量產(chǎn)品推向世界各地——一個不可能持久的增長模式
2005年前八個月，中國出現(xiàn)了前所未有的貿(mào)易順差。出口的旺盛和進口的
局促，對本來就面臨升值壓力的匯率問題火上澆油；接踵而至的，則是貿(mào)易摩擦的加劇。
正如美國的貿(mào)易逆差的根源在于儲蓄率過低，中國的貿(mào)易順差的真正根源則在于儲蓄率過高。這構(gòu)成了一個奇特的圖景：盡管經(jīng)濟高速增長，盡管物價徘徊不前，中國的企業(yè)和消費者們卻一再把資金投入生產(chǎn)和再生產(chǎn)，把大量的產(chǎn)品推向世界各地。
這一增長模式不可能持久：一邊是各國貿(mào)易保護主義情緒上升、油價高漲造成的外部環(huán)境惡化，另一邊是產(chǎn)能過剩造成的企業(yè)利潤率下降、供給過剩引起的產(chǎn)品價格的下降，有可能帶來通貨緊縮的壓力。繼1998年之后，“擴大內(nèi)需”再次成為決策者和學(xué)者們振臂高呼的口號。
與1998年的積極財政政策不同的是，拉動消費而不是鼓勵政府投資，獲得了人們更多的關(guān)注。在識者看來，這不應(yīng)當(dāng)僅是一次熨平經(jīng)濟波動的短線操作，而應(yīng)與公共財政轉(zhuǎn)型和完善市場經(jīng)濟體制，進而與轉(zhuǎn)換經(jīng)濟增長模式的重大課題結(jié)合起來，進行結(jié)構(gòu)性調(diào)整。
在中國經(jīng)濟新拐點來臨之際，《財經(jīng)》采訪了包括中國人民銀行行長周小川在內(nèi)的諸多官員、學(xué)者和企業(yè)家，在為當(dāng)前經(jīng)濟測溫的同時，以期獲得各界對于這一問題的深入思考。
——編者
無論中國的宏觀經(jīng)濟是否發(fā)生了反轉(zhuǎn)，放松信貸和投資拉力都已不是、也不應(yīng)是擴大內(nèi)需的最佳選擇
本刊記者 郭瓊 胡蛟/文
京杭大運河杭州段東側(cè)的管家漾碼頭，是浙江省最大的內(nèi)河散貨碼頭，也是華東砂石、煤炭、鋼材的重要集散地。管家漾碼頭上鋼材倉庫進出貨的速度，正是浙江鋼材交易市場的“晴雨表”。
這本來應(yīng)該是鋼材市場的豐收季節(jié)，然而今年的年景卻難言樂觀。
“9月延續(xù)了今年前幾個月的糟糕情況，全行業(yè)都在苦苦保本�！焙贾菀茁�(lián)鋼材網(wǎng)首席分析師胡正武告訴《財經(jīng)》記者，目前，杭州地區(qū)螺紋鋼的進價和售價差不多都橫在3050-3200元/噸左右�！敖�(jīng)銷商都在保本甚至虧本銷售，如果量做得夠大，到年底從廠家拿到統(tǒng)一的‘返點’，才能有希望有點兒利潤�！�
此情此景與兩年前比起來，正可謂“冰火兩重天”。當(dāng)時的管家漾碼頭，輪船上的鋼材還沒來得及卸貨，價格就迫不及待地上漲，以至于很多經(jīng)銷商直接趕到船上談生易；成本在2800-2900元/噸的普通鋼材，往往能夠迅速漲到4000多元。
“那個時候，大量社會資本進入鋼鐵銷售行業(yè)，在杭州甚至連做香煙生意的人都搞起了鋼材銷售�！焙鋺浧鹜魨槑V，無限感慨。
然而從今年年初以來，“降價”成了鋼材市場的主題詞。
瘋狂的順差
8月下旬，寶鋼公布了四季度鋼材價格。數(shù)據(jù)顯示，鋼材價格平均下調(diào)8.6%，最大幅度下調(diào)達到33%，國內(nèi)外市場隨即一片嘩然。
與價格下調(diào)相對應(yīng)的，是龐大鋼鐵產(chǎn)能的持續(xù)釋放。據(jù)瑞士信貸第一波士頓估計，到今年年底，中國粗鋼產(chǎn)量將達到3.9億噸，年增幅23%；到2007年年底，產(chǎn)量可能達到5億噸。
價格廝殺從國內(nèi)拼到了海外。2004年凈進口鋼鐵1500萬噸、作為全球第一大鋼鐵進口國的中國，今年上半年凈出口粗鋼達到了229.33萬噸，預(yù)計全年凈出口額將達到500萬-800萬噸�！叭绱硕虝r間內(nèi)發(fā)生徹底的角色改變，這是人類歷史上絕無僅有的原材料市場大逆轉(zhuǎn)�！比鹗啃刨J第一波士頓亞洲首席經(jīng)濟學(xué)家陶冬甚至有如此評價。
自2003年以來一直高呼“中國面臨產(chǎn)能過�！钡暮暧^經(jīng)濟學(xué)家們，終于在鋼鐵市場上得到了最為直觀的注腳。同樣的場景還發(fā)生在機電產(chǎn)品、紡織品和高能耗產(chǎn)品中。今年1到8月，機電產(chǎn)品的出口同比增幅高達33%，而進口增長只有10.8%。
今年以來，中國的貿(mào)易順差亦以令人瞠目的速度積累著。據(jù)海關(guān)最新修訂數(shù)據(jù)，今年前八個月貿(mào)易順差已近608億美元，預(yù)計全年將達到1000億-1200億美元，而去年全年只有320億美元，其中上半年的數(shù)字還是負數(shù)！
外貿(mào)順差的激增，意味著中國經(jīng)濟的增長比過去幾年任何時候都更依賴于外部需求：凈出口對GDP增長的貢獻率已達到了37%，大約拉動GDP3.5個百分點，而去年同期凈出口對經(jīng)濟增長的貢獻尚為-1.7個百分點。巨額的貿(mào)易順差也帶來了外匯儲備的膨脹，給熱炒中的人民幣帶來了更大的升值壓力，也給國際上貿(mào)易保護主義的勢力以口實，認為巨額順差反映的，就是低估并且隨著美元貶值的人民幣。
的確，由于人民幣到今年7月為止一直盯住美元，也就在過去的三年多中隨之而貶值。人民幣對主要貿(mào)易國的有效匯率從2002年以來貶值在15%以上，必然對外貿(mào)順差有著直接的影響。然而，如果說人民幣匯率是順差的主要原因，為什么順差只是在今年才增加這么迅猛呢？況且，出口在過去的三年多里一直以30%多的高速增長，并沒有什么明顯的變化，今年順差猛增最主要的原因是進口增長的減弱。
令人困惑的是，僅就統(tǒng)計數(shù)字而言，中國的內(nèi)需增長似乎并沒有放慢腳步——投資高達27%，零售消費增長13%，并不比去年低。惟一不同的就是凈出口的劇增。然而據(jù)國家統(tǒng)計局給出的實際數(shù)據(jù)，GDP增長卻仍然只有9.5%，與去年差不多持平。這與進口的削弱難以吻合。同時，就是在這樣快的經(jīng)濟增長下，消費品價格指數(shù)(CPI)的增幅卻只有1.3%，引起一些通貨緊縮的擔(dān)憂。
“大家應(yīng)該研究一下這個問題，究竟在經(jīng)濟結(jié)構(gòu)上出現(xiàn)了什么樣的缺口？”9月18日，中國人民銀行行長周小川在接受《財經(jīng)》專訪時這樣說。
通縮逼近？
“投資和順差的雙增長可以用八個字來解釋，就是‘投資老化，進口替代’�！�
陶冬對《財經(jīng)》說，盡管從表面看，投資、消費、凈出口的增長都很快，但其中已經(jīng)發(fā)生了結(jié)構(gòu)性的變化，那就是進口的增速大幅下滑，原來需要進口的產(chǎn)品被國內(nèi)投資形成的產(chǎn)能搶占了市場，因而形成了投資和貿(mào)易順差雙雙高增長而GDP總值增長率正常的局面。
陶冬認為，從工業(yè)項目投資的周期來看，很多2003年、2004年間開始啟動的項目，目前已經(jīng)處在尾聲階段；而由于宏觀調(diào)控的影響，新開工項目相對很少。在項目收尾階段，所需要的投入要素往往是國產(chǎn)的，這使得對國內(nèi)的需求上升。由此形成了“進口替代”現(xiàn)象，這在鋼鐵、化工領(lǐng)域尤為明顯。
摩根士丹利亞洲首席經(jīng)濟學(xué)家謝國忠認為，進口增幅的回落與國內(nèi)投資的居高不下并存，原因可能在于目前仍在消化去年進口形成的庫存，同時對投資的預(yù)期會放慢�！叭ツ赀M口的庫存沒有用完，所以還能支持現(xiàn)在投資的規(guī)模；但進口增幅下降，意味著投資馬上就要慢下來，所以不能再進口那么多�！�
謝分析，目前出口價值的三分之一來自零配件，這部分進口和出口是同步增加的；若扣除這一因素，中國為了內(nèi)需而進口的產(chǎn)品——比如機械設(shè)備和原材料等——只使進口增加了6%左右。這與中國投資27%的增長是不能吻合的，“因此可以預(yù)計投資馬上就會慢下來�！�
光大證券首席經(jīng)濟學(xué)家高善文也認為，投資需求將會下降，因為產(chǎn)能已經(jīng)開始過剩。他說，供給追上并超過需求的跡象“在去年三、四季度間已經(jīng)很明顯了”。一系列指標(biāo)發(fā)生了逆轉(zhuǎn)性的變化：工業(yè)企業(yè)利潤增幅下降，低端勞動力價格上升，生產(chǎn)資料價格指數(shù)(PPI)下降，社會消費品零售額上升。
這一系列指標(biāo)意味著近兩年形成的產(chǎn)能正在釋放，引起了勞動力價格和銷售額的上升，但由于需求趕不上供給的速度，企業(yè)的利潤率增幅和PPI開始下降。
“現(xiàn)在的情況是，供給剛剛釋放出來，社會就業(yè)率升高，但價格壓得很低。這樣人們很容易得出一個結(jié)論——‘偉大的軟著陸’，其實這是一個非常危險的假象�！备呱莆恼f，隨著企業(yè)利潤率下降引發(fā)的投資需求的急劇下降，到明年，中國的宏觀經(jīng)濟就將面臨通貨緊縮的風(fēng)險。
當(dāng)然，并不是所有人都同意“通縮近在眼前”的判斷�！皬倪M出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，中國正在把進口推土機的資金轉(zhuǎn)而投向進口裝修材料�！碧斩J為，這說明上一輪投資周期已近尾聲，但并不意味著立即會出現(xiàn)投資大幅下降，出現(xiàn)的只會是投資結(jié)構(gòu)的變化。
對于更多分析者來說，中國今年前八個月的宏觀數(shù)據(jù)和經(jīng)濟運行的現(xiàn)實，很難找到令人信服的一以貫之的邏輯來解釋。
北京大學(xué)中國經(jīng)濟研究中心教授宋國青則對數(shù)據(jù)的可靠程度深表懷疑。他認為，固定資產(chǎn)投資由于統(tǒng)計口徑變化(原來的規(guī)模以上投資改為城鎮(zhèn)投資)和數(shù)據(jù)本身的問題，短時間內(nèi)還沒辦法做季節(jié)調(diào)整，因此目前尚難以判斷投資需求的走向�！罢麄�GDP各部分的數(shù)據(jù)都有問題，哪一方面都有誤差，投資的誤差可能更大。對于誤差作年終調(diào)整后，數(shù)據(jù)變化會很大，現(xiàn)在根本做不了什么估計�！�
冷暖自知
事實上，對于中國的實業(yè)界和銀行界來說，對2005年經(jīng)濟形勢發(fā)展的感悟，正所謂“如魚飲水，冷暖自知”。
——在全球最大的輕紡市場浙江紹興輕紡城，今年7月，躍豪紡織品有限公司總經(jīng)理林正清停掉了去年投產(chǎn)的三條生產(chǎn)線。其時，江龍紡織印染公司總經(jīng)理陶壽龍已賺到了3000萬元利潤、接滿了下半年的訂單；
——在浙江，第一工業(yè)區(qū)縣蕭山上半年外商直接投資合同金額負增長53.6%；而在南京，一家名為“道吉面料”的西班牙獨資企業(yè)卻剛剛進口了上千萬元的生產(chǎn)設(shè)備并擴建二期廠房；
——當(dāng)廣東、上海、浙江這些原來的“龍頭地區(qū)”經(jīng)濟增速跌出全國前十強的同時，內(nèi)蒙古、遼寧和河南的GDP增幅正在飆升；
——就全國而言，在今年1月至7月商業(yè)銀行存貸比只有68.67%、給商業(yè)銀行的資金運營帶來巨大壓力的同時，很多地方房地產(chǎn)開發(fā)貸款卻呈現(xiàn)逐步趨穩(wěn)的跡象，尤其是從4月開始，房地產(chǎn)開發(fā)貸款增速明顯加快……
“我不知道中國的經(jīng)濟將要加速還是減速。”瑞士信貸第一波士頓中國研究主管陳昌華不無困惑，從投資、出口和消費的增長情況看，經(jīng)濟仍在加速，9.5%的GDP數(shù)字可能出現(xiàn)了問題，實際增長率要遠高于此�！暗牵绻鸊DP的增速是準(zhǔn)確的，產(chǎn)能過剩的說法又不無道理。還有一種可能，那就是去年的GDP數(shù)據(jù)被低估了，今年通過高估的形式被校正回來，因而今年的實際增長率確實在下滑�！�
2005年8月，中國經(jīng)濟似乎正處在方向不明的十字路口。分析員們更喜歡見微知著。
“我們不知道數(shù)據(jù)里面是否有誤差——但是感覺上，中國經(jīng)濟明顯比去年放慢了很多。”花旗美邦中國研究主管薛瀾說，F(xiàn)DI(外商直接投資)正在放緩，熱錢獲利回吐的情形已經(jīng)相當(dāng)明顯，這是需求轉(zhuǎn)弱的一個重要信號。今年前八個月，F(xiàn)DI設(shè)備進口即下降了近12個百分點，亦構(gòu)成了貿(mào)易順差擴大的一大來源。
與此同時，能源消耗也有所放慢。2004年中國總的能源消耗率是15.2%，今年上半年9.8%，這與2002年9.9%的水平相當(dāng)�！跋翊筇坪腿A能電力，去年供應(yīng)都非常緊張，今年情況就好很多了。更重要的是，我們看過的所有行業(yè)都沒有在加速，幾乎都在減速。”薛瀾說。
內(nèi)蒙古、河南等內(nèi)地省份今年固定資產(chǎn)投資高達45%-
60%的增幅，在謝國忠看來，也改變不了需求向下的頹勢。“真正的投資加速主要是長三角帶動的，因為只有那里是盈利的，其他地方不賺錢，都是政府在投資�！倍粋�不爭的事實是，整個長三角經(jīng)濟眼下都踩在剎車踏板上，上海GDP增長預(yù)計今年不會超過10%，比去年增幅下降了足足5個百分點。
高善文更愿意強調(diào)企業(yè)利潤率和資金價格的消長關(guān)系，他認為這正是2000年以來中國經(jīng)濟迅速升溫的根本原因。全國工業(yè)企業(yè)利潤率增幅從去年的40%下降到約20%，其結(jié)果必然是收縮投資。
世界銀行專家高路易認為，中國經(jīng)濟中儲蓄率和投資率高企的重要原因，就在于企業(yè)不分配利潤而代之以再投資；而隨著企業(yè)利潤率增幅的下降及融資成本的升高，下一步的投資必然會受到影響。
行政之手，尚可施否？
盡管表明“投資趨緩”的諸多信號燈已經(jīng)亮起，但是，多數(shù)學(xué)者并不認為中國的經(jīng)濟增長會立刻“硬著陸”，因為行政調(diào)控很可能重新出現(xiàn)。
“從現(xiàn)在到2008年以前，(投資)都會是一個緩慢的下降。與‘過熱’期間采用的手段一樣，政府一旦發(fā)覺這種下降，便可以增加公共投資，消除一些經(jīng)濟瓶頸，使經(jīng)濟依然保持在較高增速上�！敝袊鴩H金融有限公司首席經(jīng)濟學(xué)家哈繼銘稱，“不過同時，這也很有可能造成政府投資的過剩。當(dāng)經(jīng)濟瓶頸消除、政府投資也過剩之后，中國經(jīng)濟將面臨真正的考驗。”
正在醞釀中的“十一五”規(guī)劃，被視為下一輪中國經(jīng)濟周期啟動的主要動力。哈繼銘認為，需求不足的問題并不會令中國經(jīng)濟立即陷入泥淖，雖然借助政府的投資拉力只不過是飲鴆止渴。
對于銀行和企業(yè)來說，放松信貸的沖動也仍然存在。“一個是企業(yè)需要錢，另一個是發(fā)改委也有很多項目要安排�！币患覈猩虡I(yè)銀行浙江省分行的部門負責(zé)人對《財經(jīng)》說，今年以來全國各家銀行都在鼓勵貸款，這家銀行的總行要求浙江省多放貸，甚至提出用直供資金放貸，“現(xiàn)在的情況是基層行因為不良貸款和業(yè)績考核問題貸款投放緩慢，但是企業(yè)的需求還是挺旺盛的。”
謝國忠也認為，一旦宏觀經(jīng)濟不景氣，政府就可能開始新一輪的基礎(chǔ)設(shè)施投資；但是投資到最后只能通過出口來消化。出口如果在現(xiàn)在的基礎(chǔ)上再翻一番，按照過去的平均速度只需要五年，到時候中國出口規(guī)模會比美國更大。
在他看來，“生產(chǎn)市場化，花錢政府化”的投資和出口模式在短期內(nèi)不會出現(xiàn)問題，但不可能再維持十年�！耙坏┟绹�(jīng)濟低迷、利率升高的組合出現(xiàn)的話，中國經(jīng)濟就必須要改變其增長模式�！�
光大證券首席經(jīng)濟學(xué)家高善文對行政之手延緩經(jīng)濟周期的能力深表懷疑�！啊晃濉�(guī)劃不是政府換屆，對投資的拉動遠沒有人們想像的那么大；再說，政府拉動力量還會大過1998年的‘保八’力度嗎？假如民間投資跟不上，經(jīng)濟最終還是會繼續(xù)掉頭向下�！�
同時他認為，貨幣政策運作的空間已經(jīng)很小。由于銀監(jiān)會對于銀行資本充足率的硬性要求，中國的銀行業(yè)已呈現(xiàn)出一個“松貨幣，緊信貸”的局面。這樣，即使采取貨幣和財政雙松的政策，也不會起到熨平經(jīng)濟波動的作用。
“央行可做的事其實很少了——相對于成熟市場，中國的貨幣政策的傳導(dǎo)機制也比較慢�！毖懻f，現(xiàn)在靠政府調(diào)控已經(jīng)不再像過去那么容易，因為整個經(jīng)濟體已經(jīng)比過去龐大了很多，“比如去年的宏觀調(diào)控讓經(jīng)濟冷下來的時候，作用也沒有人們想像的那么快�！�
“信貸的剎車由銀監(jiān)會踩著，今年整個貸款盤子都不會有大的上升�！苯ㄔO(shè)銀行總行一位負責(zé)人員對《財經(jīng)》稱，根據(jù)該行對不同行業(yè)企業(yè)的利潤和銷售額的監(jiān)測，并沒有發(fā)現(xiàn)利潤有明顯回落的現(xiàn)象�！安贿^他們拿不到貸款，因為我們比過去謹(jǐn)慎多了�，F(xiàn)在責(zé)任追究得很厲害，你放十筆貸款，只要一筆放錯了，就要丟官�！�
“如果中央想往上拉，命令銀行配合起來是很容易的。你把授權(quán)擴大、審批放松、不良率考核權(quán)重下降，有這‘三板斧’就夠了，經(jīng)濟馬上就能頂上去；但是你以前做的那些規(guī)范性治理和改革就全白搭了，這只能是前功盡棄。”建行上述人士稱。
“消費革命”
無論中國的宏觀經(jīng)濟是否發(fā)生了反轉(zhuǎn)，顯然，放松信貸和投資拉力都已不是、也不應(yīng)是中國經(jīng)濟擴大內(nèi)需的最佳選擇。
與1998年“擴大內(nèi)需”所引發(fā)的積極財政政策之強勢不同，現(xiàn)在人們更多強調(diào)的是消費需求的增長。在接受《財經(jīng)》雜志專訪時，周小川更多地強調(diào)了消費問題：“中國的內(nèi)需拉動，光靠投資是不行的，現(xiàn)在儲蓄率已經(jīng)超過了40%，難道還要到50%以上嗎？”
世界銀行高級經(jīng)濟學(xué)家高路易認為，中國貿(mào)易順差的根源是儲蓄率太高。在經(jīng)濟學(xué)上，一個國家的儲蓄——也就是產(chǎn)出中沒有當(dāng)期消費掉的部分——可以用投資與經(jīng)常項目順差之和來衡量。隨著近年來經(jīng)濟不斷增長，投資已占到GDP的45%，顯而易見，中國的貿(mào)易順差并不是由于投資太弱，而是因為更高的儲蓄；也就是說，消費需求嚴(yán)重不足。
因此，如何擴大消費需求的問題，也就是如何從結(jié)構(gòu)上降低儲蓄率的問題。一般所言的高儲蓄率，指的是居民儲蓄率。世界銀行今年9月發(fā)布的“國別財富報告”(“Where
is the Wealth of Nations”)指出，中國的居民儲蓄率(居民儲蓄與收入之比)為25.5%，居世界前列。
高路易認為，中國的高居民儲蓄率只是其高儲蓄率原因之一。中國居民儲蓄只占GDP16%左右，并且自上世紀(jì)90年代中期以來還有所下降，整體儲蓄則在GDP的45%左右。他認為，企業(yè)從自留利潤所形成的儲蓄高達GDP的20%，并且近幾年仍在上升，這是中國高儲蓄的一個重要特點。另外，中國的實際政府儲蓄，即政府收入中沒有在當(dāng)期消費的部分，也要比財政赤字所顯示的數(shù)據(jù)高得多。
居民儲蓄率居高不下，有專家認為，根源在于轉(zhuǎn)型期中國的諸多特點，比如社會保障體系的不完善、醫(yī)療和教育服務(wù)給居民帶來的沉重負擔(dān)，等等。國際貨幣基金組織最近指出，中國政府可以在加強社會保障體系等方面大有作為，以降低居民的“謹(jǐn)慎型”儲蓄，刺激消費。同時，金融的發(fā)展與深化，也有利于刺激居民的消費。當(dāng)然，這些都不可能一蹴而就，而是一個長期的結(jié)構(gòu)性問題。
眾多研究者都指出，要擴大消費，進而推動內(nèi)需，長遠之計在于改變以政府投資拉動經(jīng)濟的增長模式，同時改變財政政策的方向，變“建設(shè)財政”為“公共財政”。制約消費的因素很多，其中最根本的是居民收入和財富水平。政府可以通過從“建設(shè)財政”到“公共財政”的轉(zhuǎn)變，為社會收入水平的提升起到最重要的奠基性作用。
世界銀行最新的中國經(jīng)濟季度報告還指出，改進公司治理并提高利潤分紅，將有助于提高資本的有效使用，并增強消費對經(jīng)濟的拉動作用。
“刺激消費，關(guān)鍵在于政府把本應(yīng)歸居民所有的國家資產(chǎn)還給居民，比如設(shè)立土地基金，將其股份化，把土地的升值價值歸還給居民。”謝國忠舉例說，如果發(fā)展商從該土地基金買地，而不是由政府審批，民眾的財富水平會有一個真實的上升，“僅此舉就可以把儲蓄率降低5%�！�
與“散財于民”的私有化設(shè)想相一致的是，政府需要打破種種投資禁區(qū)，向民間充分開放投資機會。只有這樣，才會獲得市場驅(qū)動而非政府驅(qū)動的健康經(jīng)濟增長，形形色色的消費需求才可以自然獲得滿足和提升。
在接受《財經(jīng)》的專訪時，中國人民銀行行長周小川便著力提出了發(fā)展文化產(chǎn)業(yè)的設(shè)想，“文化產(chǎn)業(yè)可以為很多生產(chǎn)和消費活動提供支持，它的經(jīng)濟價值還沒有被充分認識到�！�
