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土豆網(wǎng)上市命運(yùn)多舛 會計(jì)“失誤”遺患無窮

來源:證券日報(bào) 2011-07-04 10:29:18

????中國概念股持續(xù)不斷的大幅下跌,預(yù)示著此輪海外上市的窗口期已經(jīng)近乎關(guān)閉。盡管大批新近赴美上市的中國公司紛紛破發(fā),但是,最令人扼腕嘆息的并不是這些已經(jīng)融資完畢的公司,而是發(fā)布招股說明書半年有余,至今仍未能上市的視頻網(wǎng)站土豆網(wǎng)。

????就在土豆網(wǎng)上市進(jìn)程遲遲未見進(jìn)展之際,近日,有媒體爆料稱,“土豆網(wǎng)3年股權(quán)獎勵共2.3億元為優(yōu)酷10倍”。消息一出,業(yè)界震驚,土豆網(wǎng)真的對員工如此慷慨嗎?即便慷慨,其程度能超過競爭對手優(yōu)酷10倍嗎?而且,不要說10倍,哪怕2倍,大量競爭對手的員工也會跳槽而來。那么,事實(shí)究竟如何呢?《證券日報(bào)》記者對此進(jìn)行了調(diào)查。

????股權(quán)激勵或成致命傷

????6月23日,來自騰訊科技的報(bào)道指出:自2008年到2011年第一季度,近3年來,視頻網(wǎng)站土豆在股權(quán)獎勵方面的支出共2.34億元人民幣,而優(yōu)酷則為0.25億元人民幣,前者為后者的近10倍。

????對此,一位不愿透露姓名的投行專家對《證券日報(bào)》表示,這次曝光的土豆網(wǎng)股權(quán)激勵問題,表面上看,好像是土豆網(wǎng)對員工很慷慨,但實(shí)際上,這卻是土豆網(wǎng)最不愿提及的傷疤。這個所謂10倍的股權(quán)激勵差距,其實(shí)源自于土豆網(wǎng)成立之初的會計(jì)“誤差”。正是這個“誤差”,成為導(dǎo)致土豆網(wǎng)數(shù)次向美國SEC遞交上市申請及修正,但至今仍未能上市的重要原因之一。而且,即便未來上市,土豆網(wǎng)也將成為中國海外上市公司中難得一見的在財(cái)務(wù)報(bào)表上“特立獨(dú)行”的公司,并且,這個“特立獨(dú)行”會給土豆網(wǎng)遺患無窮,甚至成為“終生”的負(fù)擔(dān)。

????10倍期權(quán)差距純屬“關(guān)公戰(zhàn)秦瓊”

????公開資料顯示,在目前絕大部分海外上市的中國概念股中,股權(quán)激勵在會計(jì)報(bào)表中都是被列在資本科目下,這也是美國會計(jì)準(zhǔn)則要求。上述投行人士解釋說,之所以會產(chǎn)生土豆網(wǎng)的股權(quán)激勵數(shù)額是優(yōu)酷的10倍,正式因?yàn)橥炼咕W(wǎng)“不走尋常路”,沒有將股權(quán)激勵列在資本科目下,而是列在了負(fù)債科目下。

????那么,這樣的差異會造成什么結(jié)果呢?該人士舉例說,比如兩家公司同樣拿出1000萬股股權(quán)作為員工股權(quán)激勵指出,假設(shè)每股公允價(jià)值均為1美元的話,則公司總共付出了1000萬美元。如果A公司按照相關(guān)的規(guī)定,將這1000萬美元列在資本科目下,并按4年分?jǐn)偟脑?,平均每?50萬股價(jià)值250萬美元,4年后,A公司的股權(quán)激勵價(jià)值總計(jì)還是1000萬美元。而如果B公司,將這1000萬美元列在負(fù)債科目下的話,根據(jù)相關(guān)會計(jì)準(zhǔn)則,則每年的分?jǐn)傄鶕?jù)B公司當(dāng)年估值變化而進(jìn)行調(diào)整。比如第二年B公司的公允價(jià)值上升到4美元每股,則250萬股的價(jià)值為1000萬美元。如果第三年、第四年的公允價(jià)值上漲到8美元和16美元的話,則價(jià)值分別為2000萬美元、4000萬美元,4年總計(jì)為7250萬美元。

????在這樣的計(jì)算方式下,4年后,B公司的員工股權(quán)激勵支出價(jià)值就是7250萬美元,是A公司1000萬美元的7.25倍。不過,對于A、B兩家公司的員工而言,股權(quán)還是那些股權(quán),只是B公司的股權(quán)因?yàn)榱性诹素?fù)債之下而在財(cái)務(wù)報(bào)表中“膨脹”了而已。“這樣的比較方式本身就是沒有可比性的,屬于"關(guān)公戰(zhàn)秦瓊"”。

????具體到優(yōu)酷和土豆,由于土豆目前還沒有上市,因此,已上市的優(yōu)酷的員工股權(quán)價(jià)值遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了土豆。而從目前中國概念股的大蕭條來以及優(yōu)酷、土豆的市場排名來看,且不說土豆最終能否上市,未來即便上市,其股價(jià)也不太可能高過優(yōu)酷。

????不過,除了從市值角度進(jìn)行分析之外,投行人士還指出,從目前優(yōu)酷、土豆公布的股權(quán)激勵比例來看,土豆發(fā)放的期權(quán)數(shù)量是875.3萬股,占上市攤薄前總股本9114.5萬股的9.6%。優(yōu)酷發(fā)放的期權(quán)數(shù)量為773.6萬股ADS,占優(yōu)酷上市攤薄前總股本8677.5萬的8.9%。因此,如果說土豆比優(yōu)酷慷慨的話,差距也就在9.6%和8.9%的區(qū)別。如果從員工持股比例上,土豆能比優(yōu)酷慷慨10倍的話,則土豆員工的持股比例將占總股本的89%,“這絕對是不可能的,別說投行不答應(yīng),王微也不可能答應(yīng)?!?/p>

????負(fù)債科目下的后患

????既然絕大多數(shù)赴美上市的中國概念股都是把股權(quán)激勵列到資本科目之下,為何土豆網(wǎng)要“特立獨(dú)行”,放到負(fù)債科目之下呢?難道只是為了讓“股權(quán)激勵”顯的更好看一些嗎?

????據(jù)一位接近土豆網(wǎng)的知情人士透露,土豆網(wǎng)的這一做法實(shí)屬無奈之舉,不排除是當(dāng)年會計(jì)失誤造成的后遺癥。土豆網(wǎng)在成立之初,或許是由于對美國會計(jì)準(zhǔn)則不太了解,導(dǎo)致的結(jié)果就是:在給員工分配期權(quán)時是按美元計(jì)價(jià),但是用于赴美上市的注冊在開曼群島的公司卻是采用人民幣計(jì)價(jià)。由于匯率的變化會導(dǎo)致這些開支隨時波動,因此,根據(jù)美國會計(jì)準(zhǔn)則,應(yīng)該被作為負(fù)債計(jì)入。土豆網(wǎng)在提交給SEC的文件中,對此也予以承認(rèn)。

????而包括優(yōu)酷在內(nèi)的絕大部分海外上市公司由于統(tǒng)一采用美元單一幣種對期權(quán)計(jì)價(jià),不會發(fā)生因匯率變化導(dǎo)致的波動,按照美國會計(jì)準(zhǔn)則,可以計(jì)入到資本支出的會計(jì)科目,公允價(jià)值變動不需要反映到損益表。

????但是,問題遠(yuǎn)不止一個“資本”與“負(fù)債”一詞之差。某會計(jì)專家對《證券日報(bào)》指出,由于股權(quán)激勵放在負(fù)債科目之下,因此,土豆網(wǎng)的利潤肯定要大受影響,“會非常難看”??勺隼C的是:土豆網(wǎng)6月17日發(fā)布的一季度財(cái)報(bào)顯示,其3.35億的凈虧損中,有1.06億是股權(quán)支出所“貢獻(xiàn)”的。因此,未來土豆網(wǎng)一旦上市,就面臨著一個難以解決的悖論:如果股價(jià)漲了,則這筆“負(fù)債”也會水漲船高;相應(yīng)的,利潤就會下降;而利潤下降,則股價(jià)也要下降,形成了一個“悖論”。對于價(jià)值投資者而言,這一點(diǎn)是尤其不愿意見到的,這筆“負(fù)債”會大量的吞噬利潤,而沒有凈利潤的公司,是無法分配股息的。

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