搜房上市：高速業(yè)績增長被質(zhì)疑造假

????車如流水馬如龍，花月正春風(fēng)。這也許是搜房網(wǎng)CEO莫天全9月17日心情的最好描繪，苦等了四年的上市計(jì)劃終于得償所愿。IPO首日，搜房網(wǎng)大漲72.9%，成為紐交所今年以來首日漲幅第二位，更是近三年中國企業(yè)登陸紐交所首日表現(xiàn)最佳公司。

????而且最為關(guān)鍵的是，莫天全重歸大股東的王座，“一切榮耀均歸于他”。

????然而，在亮麗業(yè)績背后，搜房網(wǎng)卻被華爾街人士質(zhì)疑缺乏足夠的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制，而這頗讓投資者有些惴惴不安。在房地產(chǎn)調(diào)控加劇，競爭對手一再施壓的背景下，專注房地產(chǎn)廣告的搜房網(wǎng)能否一騎獨(dú)塵？

????大股東功成身退

????與國內(nèi)資本市場的IPO不同，市場人士更愿意把此次搜房網(wǎng)在紐交所的IPO，理解為由原大股東減持給新股東。

????招股書上顯示，搜房網(wǎng)發(fā)行290萬份美國存托股票(ADS，每份ADS相當(dāng)于4股普通股)，發(fā)行價(jià)為每ADS 40.50~42.50美元之間，募資約1.2億美元。其中大股東澳洲電訊將至少發(fā)行180萬份ADS，其余ADS由現(xiàn)有持股人發(fā)行。

????9月20日，也就是搜房網(wǎng)登陸紐交所的第二個(gè)交易日，股權(quán)投資基金公司泛大西洋資本集團(tuán)(General Atlantic，以下簡稱“GA”)與私募股權(quán)機(jī)構(gòu)安佰深（Apax Partners）同意分別以1.63億美元的價(jià)格收購澳洲電訊所持搜房網(wǎng)37.6%股權(quán)。以此計(jì)算，新的投資機(jī)構(gòu)是以搜房網(wǎng)IPO價(jià)格42.5美元/ADS收購了澳洲電訊所持的部分股權(quán)。

????實(shí)際上，澳洲電訊此次退出早在2009年搜房網(wǎng)確定IPO計(jì)劃時(shí)就已經(jīng)開始謀劃，被確定為搜房網(wǎng)IPO計(jì)劃的一部分。

????據(jù)搜房網(wǎng)招股說明書顯示，2010年8月13日，澳洲電訊和GA、安佰深及搜房網(wǎng)創(chuàng)始人莫天全達(dá)成協(xié)議，澳洲電訊分別售給前兩者各15347720股A級股票，以及向莫天全出售987652股A級股票，轉(zhuǎn)讓將在IPO中生效。

????廣州一位券商投行人士告訴《中國經(jīng)營報(bào)》記者，搜房網(wǎng)原第一大股東澳洲電訊的退出方式可以理解為：澳洲電訊以發(fā)行價(jià)將所持股份重新分配，而新的投資者GA和安佰深則相當(dāng)于認(rèn)購新股一樣獲得搜房網(wǎng)股份。

????在澳洲電訊退出的同時(shí)，莫天全則完成了增持計(jì)劃，成為搜房網(wǎng)第一大股東。

????根據(jù)搜房網(wǎng)招股說明書，在搜房網(wǎng)IPO前，澳洲電訊持股50.5%位列第一大股東，而莫天全持股29.3%為第二大股東，在受讓了澳洲電訊987652股A級股票后，莫天全持股比例超過30%，而GA和安佰深則因?yàn)槭茏屃税闹揠娪嵥止煞荩饕?8.8%的持股比例緊隨其后。

????2006年7月，澳洲電訊以2.54億美元的價(jià)格收購了搜房網(wǎng)50.6%的股權(quán)。伴隨著搜房網(wǎng)IPO的成功，澳洲電訊公告稱：賬面套現(xiàn)額可達(dá)到4.387億美元，凈賺1.847億美元。截至9月20日，澳州電訊已出售了搜房網(wǎng)約38.3％的股份，套現(xiàn)3.3億美元。

????上市前屢派厚利

????澳洲電訊獲得的收益絕不僅此。

????招股說明書顯示，搜房網(wǎng)在上市前曾于2007年和2009年分別公開宣布向股東分配3.5億元人民幣（后被削減到3億元人民幣）和3億元人民幣的股息分紅。通過其財(cái)報(bào)可知，搜房網(wǎng)2009年凈利潤總計(jì)為5270萬美元。換言之，2009年搜房網(wǎng)將利潤的83.3%用于分紅。

????上述宣布發(fā)放的股利分別于2007年、2008年和2009年支付了260萬美元、1620萬美元和2420萬美元。截至2010年6月30日，仍有4410萬美元（約2.998億元人民幣）已宣告支付的紅利須于2011年6月30日之前支付，而此次在美國發(fā)行上市的存托股份沒有資格獲得任何這些以前宣布的股息分配。有分析師認(rèn)為，這些巨額股息支付可能會(huì)對公司流動(dòng)資金面構(gòu)成不利影響，從公布的財(cái)務(wù)報(bào)告顯示，截至2010年6月30日公司的現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物共計(jì)1.05368億美元。

????令許多投資者頗為費(fèi)解的是，對于這樣一個(gè)愿意用巨額分紅回報(bào)投資者的公司，澳洲電訊為何選擇退出？

????一位在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)浸淫多年的資深人士告訴記者，自2006年澳洲電訊控股搜房網(wǎng)后，其與莫天全在公司發(fā)展理念上就一直存有不同意見。莫天全一直希望通過IPO或者引進(jìn)財(cái)務(wù)投資人加強(qiáng)對公司的控制權(quán)。

????亞銀投資首席分析師李大偉表示，如果管理層與投資方意見不一，而主導(dǎo)一方又希望用體面的方式解決分歧，“最好的方法莫過于杯酒釋兵權(quán)，給予對方高額回報(bào)”。事實(shí)上，在澳洲電訊的全力配合下，搜房網(wǎng)迎來了兩個(gè)新的投資者。按照協(xié)議，新投資者需要以IPO發(fā)行價(jià)取得公司股份。

????對于新投資者而言，如果搜房網(wǎng)上市后不能快速拉升，甚至跌破發(fā)行價(jià)，結(jié)果只能是無利可圖。這并非杞人憂天，最近與房地產(chǎn)相關(guān)的中國公司的首次公開招股似乎都存有一些麻煩。中國房產(chǎn)信息集團(tuán)（納斯達(dá)克證券代碼：CRIC）和21世紀(jì)不動(dòng)產(chǎn)（納斯達(dá)克證券代碼：CTC）分別在去年10月和今年1月進(jìn)行了首次公開招股。目前兩家公司的股價(jià)均低于12美元和7美元的發(fā)行價(jià)。

????但搜房網(wǎng)上市首天的表現(xiàn)，可謂是皆大歡喜，兩大新戰(zhàn)略投資者均獲得不錯(cuò)的賬面收益。搜房網(wǎng)之所以受到眾多追捧，與其飛快增長的業(yè)績密切相關(guān)。公開資料顯示，今年上半年，搜房網(wǎng)營收同比增長85%，達(dá)到6800萬美元；凈利潤增長42%，達(dá)到530萬美元。給予了搜房網(wǎng)股票“適當(dāng)買入”的評級。

????飛漲的營收與缺位的審核

????“我對搜房網(wǎng)的業(yè)績增長有所保留?！毕愀廴薃sher通過越洋電話向記者表示。Asher現(xiàn)在是華爾街投行中的一員。其有所保留的原因是到目前為止，搜房網(wǎng)依然沒有具備美國通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則經(jīng)驗(yàn)的會(huì)計(jì)人員，也沒有獨(dú)立的審計(jì)委員會(huì)。

????“現(xiàn)在投資者對于中國赴美上市的企業(yè)造假問題憂心忡忡，而搜房網(wǎng)爆發(fā)性的業(yè)績增長更需要可信的會(huì)計(jì)審核支持。”Asher表示。

????搜房網(wǎng)主要業(yè)務(wù)是房產(chǎn)在線廣告，而且覆蓋了新房、二手房、家居三大領(lǐng)域。公開數(shù)據(jù)顯示，其營收占比在65%以上。其中新房集團(tuán)（主要為房地產(chǎn)開發(fā)商或銷售代理商提供網(wǎng)絡(luò)營銷服務(wù)）是搜房網(wǎng)下面最大的一個(gè)部門，也是營收最多的一個(gè)部門，占到搜房網(wǎng)總營收的60%左右。主要競爭對手是新浪樂居與搜狐焦點(diǎn)，關(guān)于三者在業(yè)界所占據(jù)的份額一直存有眾多爭論。

????2010年年初就曾爆發(fā)了一起“搜房造假門”事件，2010年3月，第三方研究機(jī)構(gòu)易觀國際發(fā)布了《2009年第4季度房地產(chǎn)行業(yè)品牌網(wǎng)絡(luò)廣告市場數(shù)據(jù)報(bào)告》，該報(bào)告顯示，2009年第4季度房地產(chǎn)行業(yè)品牌網(wǎng)絡(luò)廣告市場規(guī)模達(dá)4.4億元，新浪樂居、搜房網(wǎng)和搜狐焦點(diǎn)分別以27.8%、21.1%和16.2%的市場份額居前三名。

????但這份報(bào)告在搜房網(wǎng)刊登時(shí)，變成了“易觀最新報(bào)告及搜房收入數(shù)據(jù)顯示，2009年4季度房地產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)廣告搜房以50.21%市場份額遙遙領(lǐng)先其他網(wǎng)站”。從21.1%變?yōu)?0.21%，這一“神奇飛躍”招致市場的口誅筆伐，搜房利用了易觀國際的名義，卻使用了中國指數(shù)研究院（旗下研究機(jī)構(gòu)）的數(shù)據(jù)。而中國指數(shù)研究院的院長正是莫天全。

????在易觀負(fù)責(zé)人當(dāng)時(shí)發(fā)布的官方聲明中，措辭含蓄地表示該數(shù)據(jù)遭部分網(wǎng)站“誤讀”?！拔覀儾徽J(rèn)可任何外界誤傳數(shù)據(jù)?！?/p>

????而該事件則被分析人士解讀為，搜房于上市前夕急于證明自己行業(yè)老大的地位。在招股說明書上，搜房一直強(qiáng)調(diào)自己占據(jù)了46%以上的市場份額?！霸旒匍T”事件后，搜房引用了尼爾森在中國發(fā)布的《2009中國房地產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)廣告市場研究項(xiàng)目報(bào)告》，數(shù)據(jù)顯示搜房網(wǎng)在房地產(chǎn)類廣告主指標(biāo)上優(yōu)勢顯著，行業(yè)占比達(dá)到72%。

????但記者注意到，在這份研究報(bào)告末特別標(biāo)明了注意事項(xiàng)，“此指標(biāo)并非希望體現(xiàn)在廣告投放交易中實(shí)際交易額的多少，而是用來評估廣告在行業(yè)中所展示的價(jià)值數(shù)量”。

????易觀國際此后繼續(xù)發(fā)布的研究數(shù)據(jù)均表明：以房地產(chǎn)開發(fā)商在網(wǎng)絡(luò)營銷上的實(shí)際投入為計(jì)算額度，包括網(wǎng)絡(luò)媒體和代理商的收入。

????如果將其與每季度搜房公告的營收相印證，其間差距頗大。易觀國際2010年第二季度房地產(chǎn)行業(yè)品牌網(wǎng)絡(luò)廣告市場規(guī)模是4.31億元，其中新浪樂居、搜房網(wǎng)和搜狐焦點(diǎn)再居前三，三者所占份額分別為27.6%、24.8%、16.7%。搜房網(wǎng)再度名列第二，據(jù)此計(jì)算該季度搜房的房地產(chǎn)廣告額約為1594萬美元。

????而搜房網(wǎng)公布的該季度營業(yè)收入為4174萬美元，如果按照房地產(chǎn)廣告占據(jù)總營收60%計(jì)算，該季度搜房的房地產(chǎn)廣告收入應(yīng)為2504萬美元，與第三方報(bào)告相距甚遠(yuǎn)。另一方面，中房信（持有新浪樂居66%的股權(quán)）公布的2010年二季度營業(yè)收入，新浪樂居的營業(yè)額為1430萬美元，則與易觀國際公布的數(shù)據(jù)較為接近。

????而記者通過搜房的離職管理者了解到，之所以尼爾森與易觀國際的報(bào)告有如此大的差距，其中一個(gè)原因是搜房有不少房產(chǎn)廣告屬于贈(zèng)送性質(zhì)，據(jù)他表示，其比例遠(yuǎn)大于新浪樂居。另一方面，搜房的廣告返點(diǎn)也是行內(nèi)最高的，“我在職的時(shí)候，該比例已經(jīng)達(dá)到10%～20%。今年上市沖業(yè)績，估計(jì)會(huì)更高。”該人士透露。

????“第三方數(shù)據(jù)不能說明什么，只能作為參考，特別是上市公司。因?yàn)樨?cái)務(wù)入賬有很多技巧與規(guī)矩。”Asher告訴記者，但數(shù)據(jù)如果相差巨大，那就有必要看看其中的緣由?！八晕矣X得搜房必須盡快完善自己的審計(jì)環(huán)節(jié)?！?/p>

????自2004年以來，搜房網(wǎng)已經(jīng)先后聘請了三家獨(dú)立會(huì)計(jì)師事務(wù)所，但依然沒有解決多年前由第一家會(huì)計(jì)師事務(wù)所首先提出的“會(huì)計(jì)報(bào)告流程以及管理層提交的財(cái)務(wù)信息的可靠性”問題。2006年，搜房網(wǎng)還一度撤銷了審計(jì)、提名和公司治理委員會(huì)，將這些職責(zé)直接交由董事會(huì)負(fù)責(zé)，公司內(nèi)部也缺乏足夠了解美國通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的員工。

????“這些都不是好履歷?！盇sher表示。