????這一星期中，北半球的夏天，如同波斯灣畔待價而沽的黑色原油，高油價帶來的全球通脹壓力，已成為籠罩在全球股市上的“低沉烏云”。

????6月11日紐約商品期貨交易所(NYMEX)7月原油期貨飆升5.07美元，再度將次日的亞太股市拉入“黑色星期四”。這是繼上周五油價大漲10.75美元之后，再次因油價飆升而導(dǎo)致的全球股市大跌。

????12日，中國A股低開后大幅下挫，前期被認(rèn)為是“政策底”的股指點(diǎn)位正式告破，上證綜指盤中下探至2900.12點(diǎn)，尾盤隨技術(shù)性反彈收于2957.53點(diǎn)，下跌2.21%；深成指亦一度逼近萬點(diǎn)關(guān)口，收于10340.14點(diǎn)，跌幅1.13%。均為15個月來收盤最低。

????放眼周邊股市，A股因前期暴跌導(dǎo)致當(dāng)日跌幅并不為深。中國臺灣地區(qū)股市領(lǐng)跌新興市場，臺灣加權(quán)指數(shù)跌幅達(dá)3.39%，韓國首爾綜合指數(shù)與日經(jīng)225指數(shù)的跌幅也分別達(dá)到了2.37%和2.08%。

????導(dǎo)致亞太市場下跌的因素，是對高企油價繼續(xù)上漲的憂慮，以及前夜美國三大股指下跌的帶動——道瓊斯和標(biāo)普500指數(shù)下跌1.7%，納斯達(dá)克指數(shù)跌幅達(dá)2.24%。

????11日，國家統(tǒng)計局發(fā)布了5月的生產(chǎn)價格指數(shù)(PPI)，同比8.2%的漲幅創(chuàng)下了自2004年11月以來的新高。12日公布的居民消費(fèi)價格指數(shù)(CPI)則回落至7.7%，但對股市未有提振——機(jī)構(gòu)投資者開始過分擔(dān)心未來CPI由前期食品價格上漲帶動轉(zhuǎn)至由PPI帶動。

????高油價下，云集于中游制造行業(yè)的眾多A股上市公司如不能搭上轉(zhuǎn)移定價的快車，未來的利潤空間都將會飽受吞噬。這也是全球高油價的一個資本市場樣本。

????銀河證券策略分析師秦曉斌預(yù)計，9月之后，中國資源品定價方式或?qū)⒈淮蜷_。由此，占A股上市公司凈利潤25%的石油與電力行業(yè)將獲涅槃，股市或許會有轉(zhuǎn)機(jī)。

????PPI邏輯下的分化

????“今天的盤面幾乎是國際商品價格變動的縮影，各大板塊都在依據(jù)商品價格的變動尋找自己的定位?！?2日收盤后，上海某基金公司負(fù)責(zé)人告訴記者。

????按5月PPI數(shù)據(jù)，原材料、燃料、動力購進(jìn)價格同比暴漲11.9%，依然是帶動整體工業(yè)品出廠價格的主要因素。其中原油出廠價同比上漲了30.9%，原煤上漲了24.1%。

????在價格受管制的背景下，“石油雙雄”成為12日A股殺跌主力，中國石油()跌3.33%，15.37元的收盤價為上市新低，中國石化()盤中則一度跌停。

????相反，全球通脹背景下的糧價上漲，令種子類上市公司逆勢突起。在前夜芝加哥期貨交易所(CBOT)玉米、小麥等糧食期貨聯(lián)手漲停的催動下，登海種業(yè)()成為少有的漲停品種。

????“剔除這些看似極端的品種，更多中游制造業(yè)的上市公司面臨未來可能無法轉(zhuǎn)嫁高企成本壓力的恐慌。”上述基金公司負(fù)責(zé)人表示。

????國信證券對是次PPI數(shù)據(jù)的點(diǎn)評報告認(rèn)為，代表著更為廣泛產(chǎn)業(yè)群體和產(chǎn)品范圍的價格指標(biāo)——加工工業(yè)價格，從去年底起持續(xù)上漲，表明上游資源產(chǎn)品對中游制造行業(yè)的傳導(dǎo)已有所體現(xiàn)。5月加工工業(yè)價格環(huán)比漲幅已超過生產(chǎn)資料價格漲幅，成為拉動PPI上漲的重要力量。

????一位長期跟蹤制造業(yè)的券商行業(yè)研究員對此憂心忡忡，他表示，在很多高度競爭行業(yè)中，除卻一些龍頭企業(yè)，大部分上市公司沒有太強(qiáng)的轉(zhuǎn)移成本能力，加工工業(yè)價格的上漲將使得企業(yè)運(yùn)作更加舉步維艱。

????據(jù)他透露，近期市場行情不景氣，公司的經(jīng)紀(jì)部門希望他能推動一下所看的行業(yè)，但被他拒絕：“我不敢再做牛市中的瘋狂舉動了?！?/p>

????美元加息難期

????“短期內(nèi)，對于單一行業(yè)的看法已經(jīng)不重要了，大家都迫切地想知道油價什么時候回落和美國加息的可能”，下午16：30，當(dāng)記者撥通香港某海外大行制造業(yè)分析師手機(jī)時，她正擠在研究所宏觀組的會議室中，據(jù)她表示，往日冷清的宏觀組會議室本周異常火爆，擠滿了各種好奇的面孔。

????解鈴還須系鈴人，本周波及全球的兩次暴跌，似已說明作為全球通脹策源地的美國對本輪股災(zāi)的左右程度。

????“現(xiàn)在的油價，已經(jīng)不是全球主要經(jīng)濟(jì)體可以承受的價格！”銀河證券研究所所長滕泰午后接受記者采訪時表示。按他的判斷，即便在商品牛市之中，油價也應(yīng)有一個大家可以接受的范疇——按歐佩克之前的研究，這一價格是每桶80-120美元。

????“時間一長，超限的打擊是致命的”，他表示，今年以來美國、歐洲及日本的經(jīng)濟(jì)增長在扣除CPI之后，都已是負(fù)值。

????因此，他認(rèn)為，現(xiàn)時在130美元以上高位運(yùn)行的油價并不符合中國、印度乃至美國和歐洲的利益。盡管中東、俄羅斯等產(chǎn)油國按資源稟賦的稀缺程度，算出200美元以上的目標(biāo)價，但一旦進(jìn)口國無法承受通脹壓力進(jìn)而引發(fā)危機(jī)，油價同樣會暴跌到80美元乃至更低。

????油價的高位運(yùn)行，似乎也引起美聯(lián)儲對流動性問題的恐慌。在美聯(lián)儲主席伯南克、達(dá)拉斯聯(lián)儲銀行行長Richard Fisher等一系列人物的強(qiáng)硬講話后，市場開始猜測美元即將進(jìn)入加息周期。

????但分析人士并不認(rèn)為這樣的計劃必將執(zhí)行?！翱陬^說說，引導(dǎo)預(yù)期而已”，滕泰表示。

????按投行高盛發(fā)給客戶的銷售郵件羅列的理由，美國經(jīng)濟(jì)增長的下跌風(fēng)險仍然較高；增長已經(jīng)開始放緩并抑制著工資和單位勞動力成本的上漲；近期的通脹和通脹預(yù)期數(shù)據(jù)一直陰晴不定，而不是明確的不利；美元的貿(mào)易加權(quán)匯率從2月底以來一直保持穩(wěn)定。

????事實(shí)上，年初的歐美央行聯(lián)手降息，正是為在次貸風(fēng)暴中飄搖的金融體系輸出流動性，但這一行為的必要性并未結(jié)束。按一位香港匯市操盤手的說法，下周不少美國金融大鱷將公布季報，不出意外，又會是一大片減記的數(shù)字。

????A股9月轉(zhuǎn)折？

????在諸多接受采訪的分析師看來，同次貸風(fēng)暴與通脹壓力雙線作戰(zhàn)的美聯(lián)儲，沒有兩全的解決方案。

????而在短期內(nèi)難見油價下行的背景下，中國內(nèi)地機(jī)構(gòu)投資者的爭論開始集中于資源品價格的收放。在近期公布的工業(yè)企業(yè)利潤增加值中，價格受管制的石化與電力行業(yè)，成為拖累利潤增長的核心因素。

????“石化與電力企業(yè)占目前A股利潤構(gòu)成的大頭，約25%權(quán)重。一旦價格放開，對整體A股將有明顯提振?！便y河證券策略分析師秦曉斌對記者表示。他也對下游行業(yè)的轉(zhuǎn)移定價能力表示樂觀，認(rèn)為相當(dāng)比重的上市公司可以通過轉(zhuǎn)移定價將上游價格上漲的問題化解。

????秦曉斌預(yù)測，可期的放開時間或在9月。那時，在經(jīng)過北半球夏季用電高峰后，石油供需關(guān)系將有所改善，國際油價或許有所回落；而隨著國內(nèi)CPI翹尾因素的徹底消除，貨幣政策壓力也將變小。

????申銀萬國也在之前的一份報告中認(rèn)為，放松資源價格管制，是現(xiàn)階段相較提高存款準(zhǔn)備金率和加息更好的解決方案。該行稱，由于銀行可貸資金迅速上升且趨勢持續(xù)，通過準(zhǔn)備金被動收縮信貸的效果不會太明顯，而貿(mào)然加息必然加速熱錢流入；相反，放松資源價格管制，將大大增加企業(yè)的非資金投資成本，使企業(yè)的預(yù)期投資收益率下降，從而遏制對信貸的需求。

????但中金公司與光大證券卻對此不以為然。

????中金公司在報告中稱，能源價格調(diào)整難以實(shí)施的主要壓力不是來自于中下游行業(yè)企業(yè)盈利的承受能力，還是來自通脹壓力。根據(jù)該行的靜態(tài)敏感性分析，電價上調(diào)5%和成品油價上調(diào)10%的情況下，工業(yè)企業(yè)的利潤約減少3.5%和0.6%，影響有限。

????光大證券首席宏觀分析師潘向東則表示，在目前CPI還面臨上行風(fēng)險的時候，國家不會輕易去理順資源品價格體系?！耙眄樢彩沁x擇4季度物價水平降到5%附近。”

????他認(rèn)為，盡管目前國內(nèi)國際原油價格價差在加大，國內(nèi)電力價格也存在扭曲，但這兩方面價格目前對國家來說還是可控的。對于電力價格的短期理順，國家完全可以做到提高發(fā)電價格，但不提高終端消費(fèi)價格，將煤價上漲提高的發(fā)電成本由兩大電網(wǎng)公司去承擔(dān)，保證發(fā)電企業(yè)的有效運(yùn)行。而一旦兩大電網(wǎng)公司短期內(nèi)出現(xiàn)虧損，國家要進(jìn)行財政方面的補(bǔ)貼也容易操作。對于石化行業(yè)，目前地方絕大部分煉油企業(yè)已經(jīng)與中石化掛鉤，即地方煉油企業(yè)只收取加工費(fèi)，其它風(fēng)險由中石化承擔(dān)，所以國家要進(jìn)行財政補(bǔ)貼也只需針對中石化。