從“銀豐事件”開(kāi)始，近兩年，在保險(xiǎn)公司等基金持有人強(qiáng)烈要求之下，封閉式基金封轉(zhuǎn)開(kāi)一直是基金業(yè)內(nèi)為人關(guān)注的話題。２００６年１１月１４日，華夏基金公司管理的基金興業(yè)將成為首只到期的封閉式基金，封閉式基金何去何從，到了必須揭開(kāi)謎底的時(shí)候。

　　一、封閉式基金存在投資機(jī)會(huì)

　　隨著２００１年Ａ股市場(chǎng)進(jìn)入熊市以來(lái)，由于投資者對(duì)市場(chǎng)前景的看淡，同時(shí)也出于對(duì)基金重倉(cāng)股流動(dòng)性的擔(dān)憂，封閉式基金紛紛出現(xiàn)相當(dāng)?shù)恼蹆r(jià)，目前仍有大量的封閉式基金的折價(jià)率在４０％以上。

　　隨著股市的逐步走強(qiáng)，封閉式基金的高折價(jià)率已經(jīng)缺乏存在基礎(chǔ)，封閉式基金高達(dá)３０％甚至４０％的折價(jià)率顯然是不合理的。另外，證券(相關(guān):理財(cái) 財(cái)經(jīng))投資基金法的出臺(tái)為封閉式基金轉(zhuǎn)開(kāi)放提供了法律基礎(chǔ)。而且到今年的１１月，第一家封閉式基金將到期，而在２００７年到期的封閉式基金達(dá)到１９家。因此，封閉式基金的出路必須在今年明確，我們認(rèn)為最合理的無(wú)非是清盤或者封轉(zhuǎn)開(kāi)。而無(wú)論哪種情況，封閉式基金的折價(jià)率都將向零靠攏。

　　封閉式基金的高折價(jià)，將對(duì)資金有巨大的吸引力，而封轉(zhuǎn)開(kāi)的預(yù)期，對(duì)嗜血的機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，也具有極大的誘惑。

　　二、封轉(zhuǎn)開(kāi)的條件已經(jīng)具備

　　從國(guó)際市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，封轉(zhuǎn)開(kāi)是切實(shí)可行的，并且它們確實(shí)讓許多基金持有人通過(guò)“封轉(zhuǎn)開(kāi)”賺到了實(shí)實(shí)在在的收益。

　　當(dāng)然，在我國(guó)封轉(zhuǎn)開(kāi)如何實(shí)施還面臨一系列不確定因素，比如基金持有人在存續(xù)期滿后選擇向基金管理人大量贖回基金份額，基金則有可能面對(duì)大規(guī)模的縮水，被迫大量拋出股票(相關(guān):理財(cái) 財(cái)經(jīng))，造成凈值縮水，甚至引起市場(chǎng)的波動(dòng)。因此，涉及一個(gè)成熟的“封轉(zhuǎn)開(kāi)”實(shí)施方案應(yīng)是進(jìn)行下一步工作的前提條件。

　　在目前關(guān)于封閉式基金到期是否轉(zhuǎn)開(kāi)放的分析中，很多觀點(diǎn)懷疑基金興業(yè)到期之后能否轉(zhuǎn)為開(kāi)放式基金以及認(rèn)為轉(zhuǎn)型過(guò)程中基金風(fēng)險(xiǎn)很大。其一，封閉式基金到期要么清盤，要么轉(zhuǎn)為開(kāi)放式基金，延期的可能性為零，當(dāng)然提前轉(zhuǎn)開(kāi)放困難也比較大；其二，封閉式基金轉(zhuǎn)為開(kāi)放式基金，其風(fēng)險(xiǎn)可以忽略不計(jì)，認(rèn)為封轉(zhuǎn)開(kāi)過(guò)程有巨大風(fēng)險(xiǎn)的觀點(diǎn)值得商榷。如果我們冷靜地對(duì)封閉式基金的投資組合進(jìn)行分析，并與開(kāi)放式基金進(jìn)行比較，就可以得出結(jié)論，其實(shí)封轉(zhuǎn)開(kāi)過(guò)程中基金資產(chǎn)組合并不會(huì)承受多大的風(fēng)險(xiǎn)。多少只開(kāi)放式基金規(guī)模被凈贖回５０％－６０％，其單位凈值并沒(méi)有損失。

　　由于封閉式基金轉(zhuǎn)型需要召開(kāi)持有人大會(huì)審議通過(guò)，而自然到期清算并不需要召開(kāi)持有人大會(huì)。因此近期有思路認(rèn)為，到期清算也可以成為一種解決方案。連直接清盤都可以被列為討論議題，那還有什么可以阻礙封閉式基金轉(zhuǎn)開(kāi)放呢？

　　到期之后不管是清盤還是轉(zhuǎn)開(kāi)放，按照凈值進(jìn)行交易是不可遏止的，而凈值就像是強(qiáng)大的磁鐵，吸引著價(jià)格不斷上漲。不管有多少觀點(diǎn)質(zhì)疑封轉(zhuǎn)開(kāi)，但封轉(zhuǎn)開(kāi)是不可阻擋的。不到１０個(gè)月的到期時(shí)間，表明基金興業(yè)大局已定。凈值和價(jià)格之間的差額，是持有人可以獲得的，除非大盤暴跌，將差額抹去。

　　三、封轉(zhuǎn)開(kāi)存在暴利機(jī)會(huì)

　　目前，封閉式基金大都有著誘人的高折價(jià)，近幾個(gè)月來(lái)封閉式基金的表現(xiàn)也說(shuō)明了這一點(diǎn)，而且雖然凈值上漲，封閉式基金的折價(jià)率依然不見(jiàn)走低。截止到２００５年１２月底，在５４只封閉式基金中，折價(jià)超過(guò)４０％的有１８只，折價(jià)超過(guò)３０％的有８只。

　　從以上分析可以明確看出，解決封閉式基金問(wèn)題可采取到期清盤、封轉(zhuǎn)開(kāi)或者延期等方式。由于在延期的方式下，封閉式基金折價(jià)率將再次升高，因此，一般情況下監(jiān)管層不會(huì)采用這一方式。對(duì)于到期清盤，投資者可實(shí)現(xiàn)套利，但會(huì)產(chǎn)生一定的清算成本，基金凈值可能發(fā)生損失，股市也將承擔(dān)一定的壓力。

　　比較可行的是封轉(zhuǎn)開(kāi)。這種方式雖然有被大規(guī)模贖回的可能，但無(wú)論是對(duì)投資者還是對(duì)市場(chǎng)，其不良影響都小于前兩種方式，一般認(rèn)為“封轉(zhuǎn)開(kāi)”的凈值損失與費(fèi)用為凈值的５％。

　　根據(jù)《基金法》，“封轉(zhuǎn)開(kāi)”需通過(guò)四道程序，即“１０％持有人召集”、“５０％持有人參會(huì)”、“參會(huì)２／３通過(guò)”以及證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)。在專業(yè)人士看來(lái)，目前封轉(zhuǎn)開(kāi)條件基本成熟，試點(diǎn)選在股市穩(wěn)定期，贖回的壓力會(huì)較小，另外交易所正在完善ＬＯＦ技術(shù)系統(tǒng)，這可為封轉(zhuǎn)開(kāi)提供良好的技術(shù)支持平臺(tái)。

　　四、機(jī)構(gòu)進(jìn)駐窺視盈利契機(jī)

　　事實(shí)上，出于封轉(zhuǎn)開(kāi)的良好預(yù)期，許多機(jī)構(gòu)投資者已經(jīng)開(kāi)始率先進(jìn)駐封閉式基金來(lái)掘取這一巨大的金礦。有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，到２００５年６月３０日，ＱＦＩＩ持有的基金份額激增至１７．１１億份，相比去年年末增加了２２１．３６％。在中小盤基金方面已超過(guò)了除保險(xiǎn)公司以外所有機(jī)構(gòu)持有量的總和。其中花旗進(jìn)入了裕華等１４只基金的前十大持有人名單，合計(jì)持有基金４億多份；瑞士銀行也現(xiàn)身裕元等１３只基金的前十大持有人行列，合計(jì)持有３億多份……。特別值得一提的是，在２００７年８月３１日到期的１６家基金中，除基金興業(yè)外其它１５只均有ＱＦＩＩ入駐，其豪賭封轉(zhuǎn)開(kāi)的司馬昭之心可謂路人皆知。除了ＱＦＩＩ之外，國(guó)內(nèi)一些機(jī)構(gòu)如信托公司、社保資金、券商集合理財(cái)(相關(guān):證券 財(cái)經(jīng))資金也紛紛出現(xiàn)在大幅增持封閉式基金的行列。值得注意的是，基金管理公司也大舉增持自己旗下封閉式基金。

　　據(jù)保監(jiān)會(huì)統(tǒng)計(jì)資料顯示，２００５年保險(xiǎn)資金繼續(xù)大規(guī)模進(jìn)入證券市場(chǎng)，這些資金主要流入了封閉式基金。截至２００６年１月２７日，５４只封閉式基金凈值總額８７２．１０億元，市值總額５４１．３５億元，二者差額３３０．７５億元，加權(quán)平均貼水率為３７．９３％。從絕對(duì)金額看，３３０．７５億元?jiǎng)?chuàng)下封閉式基金凈值和市值二者差額的最高紀(jì)錄。

　　種種跡象表明，眾多的投資機(jī)構(gòu)窺視“封轉(zhuǎn)開(kāi)”的巨大收益，正在豪賭封閉式基金。（齊士揚(yáng) 武漢新 蘭德 余凱）