對投資者而言，夢寐以求的事就是逃頂抄底，且理論上縱然有宏觀調(diào)控，但“行政調(diào)控”是戰(zhàn)勝不了規(guī)律的，所以股市底部是可以研判的。


　　但今年股市的諸多現(xiàn)象，正在顛覆股市的“底部”規(guī)律。記得有一位哲人說過，“先人一步是英雄，先人兩步成烈士”�，F(xiàn)在的投資者似乎正面臨著做英雄還是成烈士的煎熬。

　　市盈率底被顛覆

　　歷史上，市場平均市盈率值是測斷大盤底部的有效工具之一。例如1996年12月25日，上證綜指見底855點，上海市場A股平均市盈率為30.36倍；1999年5月17日，上證綜指見底1047點，上海市場A股平均市盈率為29.02倍；2003年11月13日，上證綜指見底1307點，上海市場A股平均市盈率為33倍。也就是說近8年來，上海A股平均市盈率跌至30至36倍之間，都會出現(xiàn)一波猛烈的揚升行情。但今年股市平均市盈率卻一跌再跌，早已跌破30倍“底”線。以8月20日為例，上證綜指平均市盈率只有25.62倍，其中，滬深兩市夏新電子、安陽鋼鐵、凌鋼股份、鹽田港、酒鋼宏興、韶鋼松山、東風(fēng)汽車、南鋼股份等30只股票市盈率已在10倍之內(nèi)。目前香港恒生指數(shù)的市盈率是16倍，美國標(biāo)普500指數(shù)的市盈率是18倍，這意味著，單從市盈率角度考察，目前的股價水平已趨于國際接軌了。

　　股票均價底被顛覆

　　股價上漲的過程，就是風(fēng)險積聚的過程；而股價下跌的過程，就是風(fēng)險釋放的過程，所以股價平均水平也是研判市場底部的有效工具之一。例如1999年5月1047點時，A股均價9.18元；2003年11月1307點時，A股均價6.66元；但8月20日，收盤1340點時，A股均價跌破6元大關(guān)為5.89元，迭創(chuàng)股市均價水平的新低。其中，滬深兩市股價在5元以下的占40%,跌進(jìn)2元以內(nèi)的1元A股已達(dá)12只。ST東海B報收于0.93港元，折算成人民幣竟然不足1元，成了名副其實的仙股。與此對應(yīng)的是，兩市30元以上的高價股則大幅銳減，目前僅有蘇寧電器與貴州茅臺。其中，蘇寧電器是今年7月21日上市的新股，所以30元以上的高價股已成為“瀕危物種”了。遙想當(dāng)年億安科技、用友軟件攀高百元大關(guān)，股價真是演繹了天翻地覆的變化。

　　1元股家族的不斷擴容，尤其1元以下仙股的出現(xiàn)，是底部來臨的標(biāo)志?還是結(jié)構(gòu)調(diào)整進(jìn)入新的序幕?

　　發(fā)行價底被顛覆

　　眾所周知，一級市場是行政定價，所以發(fā)行價被市場認(rèn)為是行政價格防線，是坐享無風(fēng)險收益的成本線。因此，也就有了新股發(fā)行必須向二級市場持股者按市值配售的發(fā)行方法。

　　1992年11月氯堿化工上市跌破54元(當(dāng)時面值10元)發(fā)行價，即刻涌來無數(shù)逢低搶籌者，由此帶動大盤否極泰來，展開轟轟烈烈的跨年度攻勢行情。但是今年股市出現(xiàn)跌破發(fā)行價的現(xiàn)象，卻已經(jīng)見怪不怪了。截至8月17日，今年滬深股市上市新股91只，其中，濟(jì)南鋼鐵、長豐汽車、兩面針、貴繩股份、寧波東睦、博匯紙業(yè)、岳陽紙業(yè)、千金藥業(yè)、東方寶龍、新五豐、華發(fā)股份、北方創(chuàng)業(yè)、江蘇紡織、武漢健民、華勝天成、福建南紡、龍元建設(shè)、風(fēng)帆股份、德豪潤達(dá)、盾安環(huán)境與蘇泊爾等共計21只個股跌破了發(fā)行價，占23.08%。因深市從今年6月開始才恢復(fù)新股發(fā)行，所以如果剔除深市，則滬市上市新股58只，跌破發(fā)行價的有18只，占31.03%,實為歷年罕見。

　　值得一提的是，長豐汽車8月19日的收盤價為9.10元，較其14.10元的發(fā)行價跌幅已高達(dá)35.46%；而8月17日上市的蘇泊爾，開盤價就是發(fā)行價12.21元，也是迄今最高價，開新股上市之日就全線套牢一級市場投資者之先河，該股8月19日價格為10.53元。顯然，二級市場風(fēng)險已傳遞至一級市場，發(fā)行價之底早已被捅破。

　　凈資產(chǎn)底被顛覆

　　每股凈資產(chǎn)是股價的最后防線。其理論意義是，縱然上市公司倒閉清盤，股票的財務(wù)賬面價值就是其每股凈資產(chǎn)。因為在會計上，凈資產(chǎn)是資產(chǎn)負(fù)債表中總資產(chǎn)減去全部債務(wù)后的余額。所以，海外股市雖然有幾百只仙股，但是股價跌破凈資產(chǎn)防線的并不多見，原因是股價跌破凈資產(chǎn)極易引發(fā)公司并購行為的發(fā)生。然而，今年滬深股市的凈資產(chǎn)值已成為馬其諾防線，被空方長驅(qū)直入。自今年6月10日ST達(dá)爾曼股價率先跌破每股凈資產(chǎn)至8月19日，滬深股市先后又有長春經(jīng)開、沱牌曲酒、ST托普、葛洲壩、一汽四環(huán)、神馬實業(yè)、春蘭股份、江泉實業(yè)、邯鄲鋼鐵、閩東電力、魯北化工、海王生物、ST重實、天山股份、國棟建設(shè)、亞泰集團(tuán)、西飛國際、草原興發(fā)等19只股票失守每股凈資產(chǎn)值。令人擔(dān)憂的是，這些破凈資產(chǎn)之股即理論上“物有超值”的股票，至今還是無力吸引投資者購買。

　　股價跌破凈資產(chǎn)值，投資者仍然無動于衷，就意味著股票已非資產(chǎn)憑證，而是交易符號，交易符號是無底價的，就如歷史上荷蘭的郁金香。中國股市果真如此嗎?

　　關(guān)于底部的思考

　　其實，股市測頂判底的方法雖然林林種種、五花八門，但上述市盈率法、股票均價法、發(fā)行價格法、凈資產(chǎn)法顯然是相對科學(xué)與客觀的。根據(jù)股市相反理論，現(xiàn)行股市已到了冰點階段，只要中國股票仍然哪怕只有部分股票是理財工具，則終有否極泰來之時。正可謂，冬天已到，春天還會遠(yuǎn)嗎?

　　當(dāng)然，上述底部研判方法的失效也可以理解為：因股市發(fā)展觀的偏差，導(dǎo)致股市內(nèi)在機理遭到重創(chuàng)，從而喪失自我免疫功能與造血功能。若此，股市走出底部就需借助外力。從這個角度說，現(xiàn)行股市已進(jìn)入投資者期盼有形之手救市的階段。因此，投資者需關(guān)注目前實際只落實了“一條”即積極擴大直接融資比例的“國九條”，會否進(jìn)入全面認(rèn)真落實階段。若此，股市才會“干柴遇烈火”。但愿這不會讓我們等待太久。(特約撰稿人 陳憲)

特約編輯：部落