目前發(fā)達(dá)國(guó)家科技進(jìn)步對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)已達(dá)到60－80％，而我國(guó)只有30％左右。我國(guó)每年有多達(dá)7萬(wàn)多項(xiàng)專利技術(shù)，3萬(wàn)多項(xiàng)省級(jí)以上的科研成果，但轉(zhuǎn)化成商品并形成規(guī)模效益的僅占其中的10－15％，加快科技成果向現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力轉(zhuǎn)化，已成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一個(gè)戰(zhàn)略瓶頸。

　 科技成果轉(zhuǎn)化率低是由于缺乏多層次資本市場(chǎng)的支持

　 究竟什么因素制約了中國(guó)科研成果的產(chǎn)業(yè)化呢？有人認(rèn)為缺乏資金，有人認(rèn)為缺乏政策和法律環(huán)境，可是早在1985年中共中央在《關(guān)于科學(xué)技術(shù)體制改革的規(guī)定》中就指出：“對(duì)于變化迅速、風(fēng)險(xiǎn)較大的高科技開(kāi)發(fā)工作，可以設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資給予支持。”這就使創(chuàng)業(yè)資金在中國(guó)的發(fā)展有了政策上的依據(jù)和保證。1996年5月15日，我國(guó)正式通過(guò)并頒布了《中華人民共和國(guó)促進(jìn)科技成果轉(zhuǎn)化法》，在資金上給予了明確的規(guī)定，科技部也設(shè)立了“中小企業(yè)創(chuàng)新基金”，資助中小型科技企業(yè)的發(fā)展。所以，資金問(wèn)題和政策問(wèn)題不是根本問(wèn)題。還有人認(rèn)為是技術(shù)發(fā)展水平問(wèn)題�？墒俏覀儾荒芟嘈盼覀冇�50年積累的科研機(jī)構(gòu)和大專院校，能夠轉(zhuǎn)化成商品的成果只有10％。還有人認(rèn)為是缺乏人才，我們承認(rèn)從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)變?yōu)槭袌?chǎng)經(jīng)濟(jì)體制，在實(shí)際運(yùn)作中我們?nèi)狈��?jīng)驗(yàn)，可是以中國(guó)人的智慧和適應(yīng)能力，在這二十多年間，我們也作出了不少國(guó)際公認(rèn)的好事情、好企業(yè)，為什么單單在科研成果轉(zhuǎn)化方面我們就缺乏人才了呢？

　 趙輝在談到怎樣為創(chuàng)業(yè)投資提供順暢的進(jìn)入、退出渠道時(shí)指出，問(wèn)題關(guān)鍵在于：什么可以吸引聚集資金進(jìn)入高科技領(lǐng)域，什么可以刺激人們?nèi)��?chuàng)造、去發(fā)現(xiàn)具有市場(chǎng)化前景的技術(shù)，什么可以調(diào)動(dòng)創(chuàng)業(yè)家、投資家和技術(shù)專家這些人才的積極性。我們認(rèn)為：多層次的資本市場(chǎng)，特別是為風(fēng)險(xiǎn)投資提供進(jìn)入或退出渠道的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)，是完善風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制，解決上述諸問(wèn)題的關(guān)鍵。技術(shù)只有與資本相結(jié)合，才能走向產(chǎn)業(yè)化，而完善的多層次資本市場(chǎng)是技術(shù)與資本相結(jié)合的保證。我國(guó)科技成果轉(zhuǎn)化率低的根本問(wèn)題是缺乏一個(gè)多層次資本市場(chǎng)的支持。

　 創(chuàng)業(yè)投資需要多層次遞進(jìn)式的資本市場(chǎng)體系

　 在談到如何規(guī)避創(chuàng)業(yè)投資的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，趙輝說(shuō)，在科研成果轉(zhuǎn)化為實(shí)際生產(chǎn)力的過(guò)程中蘊(yùn)含著很大的風(fēng)險(xiǎn)，這種風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自科研本身和市場(chǎng)兩個(gè)方面。一方面，科研能否成功存在比較多的未知因素；另一方面，即使科研成果能夠獲得成功，但這一成果轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)產(chǎn)品，能否為市場(chǎng)所接受也不確定。較大的風(fēng)險(xiǎn)以及在高科技企業(yè)中更容易存在投資者與經(jīng)營(yíng)者之間的信息不對(duì)稱，使得高科技企業(yè)，特別是中小高科技企業(yè)很難通過(guò)傳統(tǒng)資本市場(chǎng)的融資渠道得到金融支持。此外，高新技術(shù)的產(chǎn)業(yè)化過(guò)程通常需要經(jīng)歷種子期、初創(chuàng)期、成長(zhǎng)期、擴(kuò)張期、成熟期五個(gè)階段，一般要3至7年。處于各種不同階段的高科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)，要想在這么長(zhǎng)的周期里獲得穩(wěn)定的資金支持，必須有一個(gè)多層次的資本市場(chǎng)體系來(lái)為它們提供全方位的服務(wù)，從而使風(fēng)險(xiǎn)資本得以在該市場(chǎng)高效率、低成本地進(jìn)入和退出。

　 因此，為促進(jìn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程，根據(jù)我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的實(shí)際，我國(guó)應(yīng)該建立主板市場(chǎng)、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)、技術(shù)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的多層次、遞進(jìn)式的資本市場(chǎng)體系。

　 中小科技企業(yè)成長(zhǎng)需要多層次資本市場(chǎng)的支持

　 趙輝認(rèn)為，我國(guó)的資本市場(chǎng)體系正在發(fā)展過(guò)程中，其結(jié)構(gòu)尚不完善。主板市場(chǎng)的規(guī)模、影響力和交易制度的完善等方面，都在資本市場(chǎng)中占據(jù)主導(dǎo)作用。因此，在今后相當(dāng)一段時(shí)期內(nèi)，主板市場(chǎng)可以同創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)共同發(fā)揮為高新技術(shù)企業(yè)提供上市集資渠道。同時(shí)也為風(fēng)險(xiǎn)資本提供退出渠道的功能，但在嚴(yán)格意義的企業(yè)規(guī)模條件下，利用主板市場(chǎng)為中小高新技術(shù)企業(yè)服務(wù)只能作為一種補(bǔ)充安排，即在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)尚未開(kāi)設(shè)之前，作為某些已具備相當(dāng)規(guī)模的高新技術(shù)企業(yè)的籌資渠道。

　 創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)主要解決創(chuàng)業(yè)過(guò)程中處于成熟期中后期的創(chuàng)業(yè)企業(yè)在籌集資本、資產(chǎn)價(jià)值市場(chǎng)評(píng)估和股權(quán)交易問(wèn)題，它是風(fēng)險(xiǎn)資本價(jià)值實(shí)現(xiàn)的主要渠道。主板市場(chǎng)、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)、技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)所構(gòu)成的多層次的資本市場(chǎng)體系，可以共同完善高科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)在資本市場(chǎng)的入市和退市功能。一方面，風(fēng)險(xiǎn)投資家在技術(shù)交易市場(chǎng)中篩選、購(gòu)買項(xiàng)目產(chǎn)權(quán)或企業(yè)股權(quán)、企業(yè)的孵化成長(zhǎng)，可以在產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)進(jìn)行。經(jīng)過(guò)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)培育一段時(shí)間后，創(chuàng)業(yè)企業(yè)在有關(guān)條件滿足創(chuàng)業(yè)板規(guī)定的前提下，企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)發(fā)股集資；同樣，經(jīng)過(guò)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)培育一段時(shí)間后，在有關(guān)條件滿足主板規(guī)定的前提下，企業(yè)進(jìn)而轉(zhuǎn)入主板市場(chǎng)，從而形成從技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)、創(chuàng)業(yè)板到主板市場(chǎng)，入市條件逐步嚴(yán)格、企業(yè)素質(zhì)逐步提高、下層對(duì)上層提供支撐的局面。另一方面，已進(jìn)入主板市場(chǎng)的上市公司，當(dāng)經(jīng)營(yíng)狀況下降不能滿足主板市場(chǎng)的要求時(shí)，可退到產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)；已進(jìn)入創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的上市公司，當(dāng)經(jīng)營(yíng)狀況下降不能滿足創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)要求時(shí)，也可以退到產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)，重新并購(gòu)整合。

　 多層次資本市場(chǎng)可有效防范金融風(fēng)險(xiǎn)和利于資本進(jìn)退

　 首先，入市和退市機(jī)制的存在既有利于保證上市公司質(zhì)量與其市場(chǎng)層次相對(duì)應(yīng)，又能夠迫使上市企業(yè)為爭(zhēng)取進(jìn)入上一層市場(chǎng)或避免退到下一層市場(chǎng)而努力提高自身質(zhì)量。其次，企業(yè)運(yùn)作中“高風(fēng)險(xiǎn)－高收益”的特點(diǎn)在投資的各個(gè)階段逐步形成和展開(kāi)。在未進(jìn)入市場(chǎng)之前，既難以明晰也無(wú)法量化，多層次的資本市場(chǎng)體系通過(guò)不同層次的市場(chǎng)機(jī)制，逐步展示這些風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值，與直接進(jìn)入主板市場(chǎng)相比，這種多層次市場(chǎng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)水平也較低。再次，建立多層次資本市場(chǎng)體系，使每一層次市場(chǎng)運(yùn)作互為補(bǔ)充、相輔相成，這有利于促進(jìn)各層次市場(chǎng)運(yùn)作的規(guī)范化，從而促進(jìn)我國(guó)資本市場(chǎng)的整體規(guī)范化。

　 趙輝接著談到，多層次資本市場(chǎng)體系也有利于風(fēng)險(xiǎn)資本的退出。在我國(guó)建立風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制最關(guān)鍵的是風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制，它是風(fēng)險(xiǎn)資本運(yùn)動(dòng)生存基礎(chǔ)之所在。由于風(fēng)險(xiǎn)投資一般不能以企業(yè)分紅為目的，而是以股份增值作為報(bào)酬，所以客觀上要求當(dāng)股份增值后能夠退出變現(xiàn)。當(dāng)投資失敗后也能快速斬倉(cāng)出場(chǎng)，這是就風(fēng)險(xiǎn)投資體系而言，扮演著動(dòng)力機(jī)制和安全保障機(jī)制的雙重角色。缺少健全、多渠道退出機(jī)制的風(fēng)險(xiǎn)投資體系是無(wú)法正常運(yùn)作的。美國(guó)是風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)源地，美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資是世界上最成功的，其成功因素之一就是美國(guó)發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)為美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資提供了多樣化的退出渠道。而成立于1985年的我國(guó)大陸第一家風(fēng)險(xiǎn)投資公司———中國(guó)新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司卻破產(chǎn)清盤(pán)。分析其失敗的原因，其中重要原因之一就是中創(chuàng)所投風(fēng)險(xiǎn)資本找不到退出渠道，所投資本無(wú)法變現(xiàn)投入新項(xiàng)目，資本沉淀、固化、無(wú)法循環(huán)使用，導(dǎo)致后續(xù)經(jīng)營(yíng)無(wú)以為繼。因此，一個(gè)多層次的資本市場(chǎng)可以為具有不同投資趨向的風(fēng)險(xiǎn)資本提供與之相適應(yīng)的投資退出渠道，從而吸引更多的風(fēng)險(xiǎn)資本進(jìn)入，滿足處于不同創(chuàng)業(yè)階段的創(chuàng)業(yè)企業(yè)對(duì)不同類型風(fēng)險(xiǎn)資本的特殊要求。

　 建立完善產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)是完善創(chuàng)業(yè)投資機(jī)制重要一步

　 趙輝在他演講的最后部分精彩地談到：目前，我國(guó)資本市場(chǎng)的現(xiàn)狀是主板高速發(fā)展，創(chuàng)業(yè)板即將推出，場(chǎng)外市場(chǎng)正在探討，技術(shù)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)方興未艾。

　 為促進(jìn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，近一年來(lái)各主要城市紛紛設(shè)立了類似于美國(guó)私人資本市場(chǎng)的技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易所。作為服務(wù)于風(fēng)險(xiǎn)投資和企業(yè)并購(gòu)的初級(jí)資本市場(chǎng)，其主要功能，一是為科技型企業(yè)、成長(zhǎng)型企業(yè)以及高科技成果轉(zhuǎn)化項(xiàng)目提供融資場(chǎng)所，促進(jìn)技術(shù)與資本的高效融合；二是為創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)資本提供進(jìn)入機(jī)會(huì)和退出渠道，促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)資本的流動(dòng)性；三是為國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)以及境外創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)輸送市場(chǎng)凈化的優(yōu)質(zhì)上市資源，構(gòu)造國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)板支撐體系，支持國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)板的良性發(fā)展；四是為非上市的各類企業(yè)提供產(chǎn)權(quán)（股權(quán)）交易和并購(gòu)重組的集中場(chǎng)所，促進(jìn)產(chǎn)權(quán)（股權(quán)）的合理流動(dòng)。

　 由于存在著巨大的市場(chǎng)需要，有著特殊市場(chǎng)功能和規(guī)范運(yùn)作機(jī)制的技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易所很快引起了眾多高科技中小企業(yè)和風(fēng)險(xiǎn)資金的關(guān)注，聚集了大量的高科技項(xiàng)目和高科技成長(zhǎng)型企業(yè)產(chǎn)權(quán)以及風(fēng)險(xiǎn)資本。由于創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)主要服務(wù)于處于成熟期后期的高科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)的資本籌集，事實(shí)上技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易所承擔(dān)著為處于其他創(chuàng)業(yè)階段的各類高科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供融資場(chǎng)所的重任。

　 技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易以非證券化的實(shí)物型產(chǎn)權(quán)的整體或部分產(chǎn)權(quán)為交易單位，屬非標(biāo)準(zhǔn)化合約，交易是通過(guò)談判，以契約的形式完成的。雖然其市場(chǎng)流動(dòng)性較差，但作為資本介入技術(shù)的重要渠道，它是資本市場(chǎng)資源優(yōu)化配置的重要手段，也具有市場(chǎng)價(jià)值發(fā)現(xiàn)的功能。此外，它還是企業(yè)兼并收購(gòu)活動(dòng)的主要場(chǎng)所之一。

　 技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易非連續(xù)交易的特點(diǎn)，雖然在市場(chǎng)有效性方面表現(xiàn)欠佳，但它為私募股份提供了流通場(chǎng)所，總體上提高了資本市場(chǎng)的流動(dòng)性，特別是處在成長(zhǎng)中的中小型企業(yè)，股份的這種流通更為需要。因?yàn)闉閿?shù)眾多的中小型高新技術(shù)企業(yè)，相當(dāng)大部分處于擴(kuò)張期和成熟期前期，如果用創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市標(biāo)準(zhǔn)來(lái)衡量，它們極難發(fā)股籌資。如果缺乏后續(xù)資金，他們的進(jìn)一步發(fā)展將面臨嚴(yán)重的威脅。因此，為促進(jìn)高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展，客觀上要求有一個(gè)能夠滿足處于擴(kuò)張期和成熟期前期的企業(yè)籌集資本的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)。

　 這樣，我國(guó)便形成了一個(gè)多層次的、完整的資本市場(chǎng)體系，相信將會(huì)對(duì)我國(guó)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展起到重要的推進(jìn)作用。